疯涨之际 来看看当前的有色与历史高点的差距

中国有色金属本月启动了波澜壮阔的下跌行情。　　以11月14日收盘价计算出来，过去一个月时间，沪铜期货涨22%，沪锌上涨19%，沪锡上涨15%，沪镍上涨12%，沪铝上涨11%。有色冶金股也是屡次走高，个股涨停屡见不鲜。

　　海通证券分析师施毅、钟奇在14日公布的研报中分析了有色和小金属的当前价格与历史峰值，他们找到，基本金属的价格于2011年先后超过峰值，当前各个品种价格与峰值差距展现出分化。　　今年以来，锌价年所启动，均价10月已超过上一轮最高点的93%；铜、镍价持续下滑，当前价格仅有为2011年最高价的48%与36%；铝、铅、锡价格有所回落，分别为上一轮最高点的62%、74%与62%。

　　大部分小金属品种的当前价格皆正处于历史较低位。其中，镁、锑、锰铁等虽然从历史低点大幅度下跌，但仍正处于历史较低价位区间。

稀土、铀、钼、海绵钛、铟、钴等当前价格高于上一轮最高价的30%，某种程度正处于底部游走。　　相对来说，碳酸锂当前价格正处于历史较高水平，当前价格为历史最高价的80%左右。　　以下为海通有色对明确品种的具体分析：　　1、铜：供需要求价格趋势，金融属性影响短期波动　　铜作为国际大宗原材料商品，跟其他金属比起金融属性较强，其价格与美元走势、通胀预期等经济因素有较强联动性。

铜价走势也是综合起到的结果。　　由于美国经济增长速度强大，美元始终保持强势的地位，因此本轮周期是工业属性变换金融属性的共振向上。

以下是铜价走势总结：　　在最近一个阶段，第一个周期为2002-2006 年，铜价从1500 美元/吨大幅度下跌至8800 美元/吨，期间美元升值，全球宏观经济一片岌岌可危，金属铜市场需求加剧，经常出现供不应求，性刺激铜价大上涨。　　第二个周期为2006-2008 年，全球经济增长速度上升，铜价高位波动。铜价从2006 年看清8800 美元/吨的高位之后铜价转入调整阶段，返调幅度约30%左右，低于跌到至6440美元/吨；自2006 年6 月底7 月初铜价新的回到7000 美元/吨之后，数次在8000 美元/吨处遭强大的阻力，从而开始了长约近半年的区间波动；随着LME 铜库存从10 月下旬开始持续回落，给铜价带给沈重压力，铜价在11 中旬暴跌了区间波动的下方7000 美元/吨的支撑位，12 月底又暴跌6500 美元/吨，并有向5000 美元/吨投向的趋势。

转入2007 年之后在中国进口市场需求的造就下，铜价完结了2006 年末的暴跌行情，并在2007 年3-4 月份发动了一波较小的下跌行情，5 月初价格最低超过了8335 美元/吨，但由于美国经济快速增长上升，之后宽约半年时间铜价7000-8000 美元/吨区域波动。　　第三个周期为2008-2009 年，铜价大幅度暴跌，铜价有8000 美元/吨的高位急跌至3000 美元/吨以下，标志性事件为美国次贷危机的全面愈演愈烈。

2008 年10 月次贷危机全面愈演愈烈，金融业的危机必要威胁到实体经济的平稳，美国经济数据在10 月大幅度下跌，LME 铜价下跌。伦铜在11 月有所声浪，但是随后的宏观数据更进一步大幅度下降，拖垮铜价，LME 铜价在11、12 月合计跌幅也超过26%。

　　第四个周期为2009 年-2011 年，铜价重返下降周期，由3000 美元/吨下跌多达9000美元/吨，标志性事件为中国实施四万亿财政性刺激政策，中国市场需求爆发式快速增长。　　第五个周期为2011 年至今，宏观经济背景为全球经济增长速度上升，铜供给不足，全球流动性严格。转入2016 年，全球不足生产能力渐渐消化，供需再次发生翻转，铜价渐渐企稳。　　2、铝：供需变动及经济态势影响下的周期变动　　全球铝实际市场价格自1980 以来呈现出周期性下跌态势，价格低点由950 美元/吨左右平均值下跌到2000 美元/吨左右。

在周期内，不受全球宏观经济整体运营情况、市场供需条件以及投机性活动影响，大约以6 年为一个周期价格上涨后回升。　　1982-1987 年间，西方经济体再次发生周期性经济危机使得铝价下跌，然而经济衰退较慢，使得铝市场价格长年正处于下滑和供过于求的局面。

至1989 年，宏观经济向好，其中美国GDP 总值由1987 年47360 亿美元快速增长到54820 亿美元，日本GDP 增长速度至1991年达到顶点回升，同时铝价于1989 年超过短期高位后回升。1994 年铝价触底后，预示全球主要发达国家GDP 增长速度回落，铝消费市场快速增长，1995 年下跌并经常出现一段时间的供需缺口。

在1996 年5 月，铝价猛跌，加之1997 年经济危机愈演愈烈，铝市场价格一路走低。　　转入2000 年，供给方面，因价格较低前期关闭矿山部分预示价格转好完全恢复生产；而市场需求方面，美国经济快速增长强大，欧元区国家出口减少，还包括中国、东南亚在内的经济体消费市场需求快速增长，铝价呈圆形下跌态势。然而，2001 年，不受宏观经济形势走低，美国、日本GDP 增长速度显著回升等，铝价有所暴跌。此后至2007 年前后，铝价因美元升值速度减慢价格动物会下降，同时不受北美大面积重开生产能力，中国原铝消费扩展影响，对价格上涨获取反对。

2008 年经济危机再次发生，全球经济发展上升，原铝库存不足，房产及汽车行业市场需求上升，供过于求显著，价格下跌。　　自2015 年明确提出供给侧改革以来，对中国电解铝行业的投资热度抨击愈发严苛。2015年全年总计关闭生产能力为427 万吨/年，较上年快速增长2.7%，其中44%生产能力集中于在四季度缩减。

不受此影响，2016 年铝行业供需面持续向好，铝价持续声浪，4 月铝价最高点多达13000 元/吨，8 月以来现铝也仍然在高位13000 元/吨左右波动，10 月25 日沪铝一度上涨至13995 元/吨，创一年半内新纪录，较2015 年末最低点涨幅约45%。　　3、铅：下游市场需求或将长年上升　　我们将历史上铅的价格分成四个阶段，第一阶段为1980 年至1990 年，第二阶段为1991 年至1996 年，第三阶段为1997 年至2008 年；前三阶段皆以价格高位开始，中间价格渐渐走低，再行重返价格高位。

第四阶段为2009 年至今，铅价活跃，铅市市场需求长年上升。　　第一阶段（1980 年至1990 年）初期，铅价从1979 年超过的高水平上暴跌。

世界经济减慢，美国英国等国家因不受工业衰落的严重影响，消费大幅度上升，电池的市场需求大大降低，汽油的铅添加剂增加，铅市市场需求一蹶不振。供给方面，由于80 年代末期有色金属的激烈下跌，各生产国大力不断扩大产量，造成世界有色金属产量大大多达了消费量。第一阶段中期，1986 年开始，西方世界铅的供给严重不足，库存暴跌，市场需求激增，铅市从长年的供给过多导致的低价中渐渐衰退，转入下行地下通道，在1990 年超过峰值。

　　第二阶段为1991 年至1996 年。铅价在1990 年超过峰值后开始暴跌，在1993 年抵达低谷，此后铅价开始回落。这次市场衰退主要是由于较好的市场基本因素，全球供应和市场需求都有所快速增长。

铅市产销两旺，价格全面回落，在1996 年抵达峰值。第二阶段后半段，铅价一路上扬，逐步上升。市场需求方面，从世界范围来看，随着汽车工业和电池业的发展，铅的市场需求稳步增长。

东南亚地区的铅消费在1992-1996 年期间减少了50%以上，美国等发达国家的需求量也很充沛。供应方面，铅市供需紧绷，主要由于部分冶炼厂重开或投产，造成铅生产的增长幅度严重不足。　　第三阶段（1997 年至2008 年）引发价格暴跌的主要因素是亚洲金融危机。

该危机开始于1997 年7 月左右泰国铢的升值，随后较慢蔓延到东南亚、韩国以及日本。亚洲各国政府大幅度缩减支出、提升利率，引发该地区的经济增长率大幅度上升。在世界经济走势低迷的情况下，国际市场主要有色金属转入周期性低谷，铅价在原料供应紧缺的情况下正处于横盘整理状态。

第三阶段中期，2002 年左右铅价走进底部，开始筹划新一轮下跌。2003 年全球铅市场基本面有所转变，LME 铅价底部渐渐压低，欧洲铅冶炼厂的重开、中国炼铅消费强大快速增长，承托铅价回头好，在2007 年全球金融危机时期超过峰值。　　第四阶段为2009 年至今。2009 年年初，中国的继续供应严重不足启动了全球市场，国际价格上涨主要受到中国进口和中国市场价格上涨的夹住。

但随后的价格持续声浪很快性刺激了西方国家的矿山生产和中国冶金生产能力的减少，建构了更加多的市场不足和持续上升的库存。第四阶段中后期，国际金属市场整体波动，下游铅蓄电池企业不受污染整顿，铅价走势渐渐回升，铅市场需求增加。

近几年来，铅价整体焦点松动，铅市市场需求或将长年上升。　　目前国家重金属污染管理日益严峻，铅锌采选和冶炼业早已沦为管理的重点，雾霾天气日益减轻更进一步造成整个产业链环境污染管理的力度增大。

铅锌产业不但面对越来越重的成本压力，也面对市场需求弱化的威胁。　　4、锌：供需面归属于基本金属内出色品种　　总结1978 年以来国际锌价走势，锌价经常出现过五次大的周期性变化，平均值周期8-9年。除了1994-2002 这一周期外，每个周期的起始价、峰期价、完结价及周期平均价，完全皆比前一周期的适当价格下降。

　　我们可将1978 年至今的锌价走势分成六个阶段：　　第一阶段（1978-1985 年）中，锌价从591 美元/吨波动下行，于1984 年超过价格峰值1040.6 美元/吨，随后有所上升至597.5 美元/吨，周期平均价为769.9 美元/吨。此阶段锌价的下跌主要由市场需求末端驱动。1983 年随着西方世界经济的衰退，与消费锌有密切关系的钢铁、汽车、建筑等工业发展很快，从而必要性刺激了锌的消费和锌的价格。

　　第二阶段（1986-1993 年）中，锌价经历了1988-1989 年的上涨超过1959.9 美元/吨，随后暴跌至1993 年的875.7 美元/吨，阶段均价为1157.7 美元/吨。此阶段的价格上涨主要由供给末端变化造成。1988 年至1989 年，锌矿工人大罢工大大再次发生，再行再加技术性投产和老矿山能力消失，某些炼锌厂原料来源由此受到影响，投机商乘机哄抬锌价。随着锌价猛涨，新的矿山相继投产导致锌价有所回升。

　　第三阶段（1994-2002 年）中，锌价于1997 超过峰值价格1650.6 美元/吨，其余年份价格比较低迷。1995 和1996 年西方市场年均不存在20-30 万吨的供应缺口，但锌价一直在1040-1100 美元/吨的低位游走，年平均价仅有略高于1000 美元/吨。1997 年是锌历史上不憧憬的一年。

基金逼空带给中国大量出口和亚洲金融危机是影响锌市场的两大主要因素，导致锌价前三季度上涨与四季度下跌，给人留给深刻印象。随着东亚金融危机的再次发生，锌价长年低迷。此阶段锌平均价仅有为1035 美元/吨，较上一周期暴跌10.6%。　　第四阶段为2003-2008 年，锌价于2006 年底超过4381.5 美元/吨的历史最高价。

全球基本金属市场在经历了2000－2002 年较长时间的潜伏之后，2003 年随着中国贸易政策的极大调整开始苏醒，转入一轮牛市周期。2001 年以来仍然到2005 年上半年，锌的涨幅显著领先于其他基本金属。2005 年与2006 年锌价上涨，总计上涨幅度和平均值上涨幅度都多达了所有基本金属。此轮下跌的主要原因还包括：从市场需求层面看，2004 年世界经济特别是在是中国经济展现出较好，对各种金属市场需求快速增长强大，供需流失造成锌价大幅度走高；从供给末端看，矿山生产量严重不足，冶金能力的快速增长相比之下小于矿石的供应能力减少速度，导致锌精矿供给紧缺。

2007 年后，锌价很快消息传递，沦为当年平均价格唯一暴跌的基本金属，且一路下跌至2008 年底的1112.9 美元/吨。　　第五阶段（2009-2016 年）中，锌价走进一波V 字行情后，与2011 年超过峰期价2473.5 美元/吨，随后步入波动行情。2011-2013 年，全球锌市场供过于求显著，价格持续波动。2015 年国内外锌价皆大幅度下跌，其中国际锌年初时曾经常出现声浪，在5 月超过年内最高点2398 美元/吨，之后不受美联储加息大大强化，美元指数下跌以及中国经济上升人民币升值等影响，锌价呈圆形断崖式暴跌，下半年屡屡创意较低，12 月中旬刷新6 年以来低于。

　　2016 年开始，锌价新一轮周期打开，供需结构经常出现翻转，全球锌精矿供应缺口不断扩大。供给结构性紧缺性刺激今年以来锌价整体呈圆形单边下行走势，上涨幅度约50%左右，10 月LME 锌价最低看清2480 美元/吨，创2011 年8 月份以新纪录。　　5、锡：国际稀缺资源，等候市场需求声浪　　全球锡价在2001 年末经常出现历史最低点，我们以此作为分界点将历史锡价走势分成两个阶段。

第一阶段为1980 年至2001 年，本阶段全球锡价总体波动上行；第二阶段为2002 年至今，本阶段全球锡价总体则是波动下行。　　锡市场的特点是库存陈锡与新锡的竞争，锡库存量上升，市场需求渐央，锡价格腾升；锡库存量减少，锡价格下降。从历史上看，不存在着锡库存的周期性增加、缺货而引发锡价格上涨等现象。

　　经历70 年代锡新用途找到造成全球锡价爆涨之后，锡的消费量大幅增加，全球锡价波动上行。80 年代后期，基金和国际锡理事会博弈论造成锡交易暴跌，伦敦金属交易所不得不重开锡交易，国际锡价格南北了漫长的熊市之路。锡产量快速增长慢，库存量较高，世界经济持续下滑，2001 年构成锡价历史性底部。　　2005 年底，全球锡市场供应短缺，中印政府对矿山和冶炼厂的整顿沦为本轮锡价下跌催化剂。

08 年金融危机阴影骑侍郎去之后，基本面紧俏以及美元走弱等多重受到影响因素的推展下，锡价连创意低。　　转入2016 年，上游全球主要出产锡国产量上升，LME 库存正处于历史低位，锡供给末端膨胀，下游市场需求平稳，价格触底声浪。

　　6、镍：长年低位后等候重返　　镍价在1980 年-2016 年期间经历5 次高峰和4 次低谷，其中市场供需是影响价格变化的主要原因，经济运行和国际形势也对镍价产生最重要影响。　　高峰期分别为1988 年、1995 年、2006 年、2011 年和2014 年，其影响原因不仅还包括因大罢工及生产中断推高价格，也包括中国不锈钢产业较慢发展影响，全球初级镍可供缺口25700 吨，夹住镍消费加快，加之基金买盘抹黑，镍市场并购和被并购火热，投机者拉高价格。　　4 次低谷则为1993 年：前苏联解体后，独联体国家为了取得外汇，向西方国家大量出口镍以及废杂镍，造成市场供应不足，价格下降；998 年：1997 年愈演愈烈亚洲金融危机，市场需求下滑；2008 年金融危机和2015 年美国加息预期。

　　2007 年，镍市场走势较好，但中国不含镍生铁的供应给火热的镍市场泼洒了一盆冷水，其中下半年中国不含镍生铁产业链从镍矿进口到国内贸易到镍铁销售都变得力弱。2008年全球性金融危机，雷曼兄弟倒台事件一个月后镍价刷新8850 美元低点。

至2011 年，2 月由于天气转暖使得锌下游企业动工渐渐减少，需求量大幅提高，镍价超过年内最高点。随后因镍下游市场需求低迷，且国内及世界各地镍铁项目大大动工，中国镍铁生产能力较慢扩展，全球镍市场呈现出相当严重不足，对镍价构成上升压力。一方面镍铁、镍矿供应相当大、货源很足，但价格下滑、市场需求不央，另一方面下游市场需求低迷，不锈钢冶金企业消费无以承托，镍价订购情绪之后挤压，市场需求依然下滑。

　　至2014 年上半年，镍价因印尼禁令红土镍矿出口的政策继续执行，再加俄乌局势紧绷和欧美国家对俄罗斯展开了多次制裁，造成全球仅次于的镍和钯金生产商--俄罗斯诺里尔斯克镍业的生产受到冲击，以及巴西淡水河谷Goro 镍矿停止加工和铁矿，供应缺口引起市场忧虑，从而使得价格有小幅下降。但在下半年，预示市场供给减少但经济形式下滑市场需求不央，以及中国港口金属融资丑闻经常出现，投资者争相出售持仓来偿还债务或者增加库存，价格又之后暴跌。

至2016 年，因生产商摊薄成本并展开减产，低库存问题较慢提高，中国经济数据有所改善，镍价经常出现下跌趋势。　　7、小金属　　分析近期价格与上一轮周期最高价比值由此可知，大部分小金属品种的当前价格皆正处于历史较低位臵。

我们可将小金属分成以下类型：　　1）当前价格正处于历史较高水平：最典型的代表是碳酸锂，碳酸锂价格自2015 年10 月开始爆发式快速增长，于2016 年4 月超过17.15 万/吨的最低水平，随后价格回升，当前价格为最高价的80%左右。　　2）当前价格正处于历史大底：稀土（水解镝、镨钕氧化物等）、铀、钼、海绵钛、铟、钴等小金属的当前价格高于上一轮最高价的30%，在价格底部游走。其共性在于，价格超过高点后，供给很快扩展，而市场需求末端低迷，导致供需不足。

随着市场需求端的提高，此类品种的价格未来将会步入爆发式快速增长。　　3）价格水平较低，近期有所浮现：还包括镁、锑、锰铁等。年初至今，不受成本上升、煤炭价格上涨等因素影响，镁价已从11838 元/吨的历史低点，下跌至11月11 日的16200元/吨，涨幅约36%，当前价格大约为上一轮最高价的42%。

在我国锑市的环保管理、生产能力升级和监督管理下，锑价年初至今涨幅多达45%。不受锰矿价格加剧影响，年初至今锰铁价格涨幅明显。

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